事件：
2011年7月19日公司公告2011年中报业绩，营业收入23.28亿，同比增长37.34%；归属上市公司净利润3.53亿，同比增长126.93%；基本每股收益0.535元，同比增长108%。
同时公告增发预案：公司计划以不低于18.27元的价格发行不超过10000万股，募集资金用于化工分公司搬迁和技术改造、3万吨过氧化氢装置、废渣综合利用制砖项目以及水质处理剂项目。
点评：
受益主要产品价格上涨，中报业绩超预期
公司净利润增长幅度远大于营业收入增长，主要原因是公司环氧丙烷和烧碱上半年的价格高涨带动的毛利率水平提升：公司上半年环氧丙烷毛利率23.38%,同比增加4.8个百分点；虽然二季度环氧丙烷价格有所下降，但公司环氧丙烷与丙烯的平均价差为6350元/吨，较一季度为5400元/吨，环比上升17.6%,增长明显。烧碱毛利率41.85%,同比增加26.4个百分点。受益于主要产品毛利率的提升，公司2011年上半年综合毛利率达27.2%,同比增加6.5个百分点。
供应紧张，环氧丙烷下半年有望进入新一轮上涨
环氧丙烷下游70%应用于聚醚，聚醚2011-12年平均产能增速28.4%,其中11-12年分别新增40、130.5万吨，对应环氧丙烷的需求达到28、91万吨。但目前国内环氧丙烷产能只有162万吨，2011-12年平均产能增速3.7%,远低于下游聚醚产能增速，目前环氧丙烷进口依存高达30%。此外，出于环保考虑，未来国内原则上不再审批污染较高的氯醇法环氧丙烷产能，而共氧化法由于技术难度较高主要掌握在外方手中，且单位生产成本也要比氯醇法高20%,因此未来环氧丙烷新增产能难度较大，将保持供应紧张的局面。此外，9-11月是产品销售旺季，我们判断环氧丙烷价格将在8-11月进入新一轮上涨。
增发项目向产业链下游延伸，未来增强盈利能力
公告增发项目中化工分公司搬迁及技术改造新增19万吨离子膜烧碱、5万吨片碱、6万吨氯丙烯和8万吨聚醚，扩产后项目利润总额5.33亿元。新建3万吨过氧化氢装置，预计利润总额4875万元。废渣制砖项目拟搬迁东瑞公司4条生产线并新建6条，使总产能达到4亿块，预计利润总额3111万元。新建2万吨水质处理剂项目，预计利润总额1894万元。我们预计公司增发项目完全达产新增净利润1.9亿元左右，增厚EPS0.29元（不考虑摊薄）。公司增发项目优化了产品结构，提显着升生产工艺水平；有效利用资源，并能与将来的四氯乙烯装置构成循环经济体系，实现从基础化工原料产品向高端精细化工产品拓展纵深。此外，公司电力、用水自给率高达90%,循环经济一体化优势明显，未来成长可期。
盈利预测
公司主要产品处于高景气时期，并且产业链不断向下纵深，增强盈利能力。不考虑增发摊薄，我们预测公司11-13年的EPS分别为，1.10、1.20、1.39元，对应PE为17、15、13倍，给予公司“买入”评级，目标价23元。
风险提示
产品价格大幅波动风险，丙烯原料供应风险，增发项目进程低于预期风险。
（中国砖瓦网 转载请注明出处）
|
1064356210